黑石,要砍管理費(fèi)了
2023-09-05 13:15 黑石 創(chuàng)投圈

2黑石,要砍管理費(fèi)了

來源:投資界(ID:pedaily2012),作者:周佳麗

黑石似乎撕開了一道口子。

《金融時(shí)報(bào)》援引知情人士報(bào)道稱,黑石已經(jīng)重啟旗下名為Blackstone Private Equity Strategies Fund (簡稱BXPE)的私募股權(quán)PE基金募集工作,該基金主要面向富人LP,計(jì)劃于明年1月正式推出。

值得關(guān)注的是,不同于常見的每年1.5%-2%的管理費(fèi)區(qū)間,黑石該新基金將收取1.25%的管理費(fèi),且為LP提供六個(gè)月管理費(fèi)的費(fèi)用減免期。

換言之,為了吸引LP,黑石醞釀降低管理費(fèi)。這在海外也并非孤例,過去兩年全球流動性告急下,一級市場募資受困,我們所熟知的老虎環(huán)球基金、紅杉美國等知名VC/PE基金都給出了低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2%的管理費(fèi)數(shù)字。

而大洋彼岸的另一邊,我們身邊也開始出現(xiàn)相似的一幕。

黑石重啟新PE基金管理費(fèi)收1.25%

早在2022年3月,黑石就已經(jīng)在醞釀募集這支基金。

彼時(shí)的消息披露顯示,黑石歷來服務(wù)于養(yǎng)老基金、捐贈基金和主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)客戶,但從2022年起準(zhǔn)備開設(shè)一支針對富人參與其私募股權(quán)業(yè)務(wù)的旗艦戰(zhàn)略基金B(yǎng)XPE。這年一季度,黑石通知了富有投資者及其財(cái)務(wù)顧問,計(jì)劃在2023年初推出該基金。

據(jù)了解,BXPE的成立是為了投資企業(yè)收購和股權(quán)導(dǎo)向策略,包括后期風(fēng)險(xiǎn)投資以及購買其它私募股權(quán)公司或其基金的股份。更多的公開信息顯示,BXPE遵循“永續(xù)生命周期”策略(Perpetual-life Strategy),投資者可以定期贖回,上限為5%。

但后來一場突如其來的贖回風(fēng)暴,此計(jì)劃被迫停滯。這一事件加上籠罩在華爾街上方的流動性陰影,直接影響了并減緩了富裕投資者的出資意愿。無奈之下,黑石只好暫時(shí)擱置了原本計(jì)劃在2023年初亮相的BXPE。

如今時(shí)隔9個(gè)月,贖回風(fēng)波散去,黑石決定重啟零售收購基金——BXPE將于今年第四季度開始接受認(rèn)購。而為了刺激LP的需求,黑石煞費(fèi)苦心?!督鹑跁r(shí)報(bào)》看到的一份來自黑石的募資文件顯示,其中出現(xiàn)了管理費(fèi)降至1.25%,且首六個(gè)月減免管理費(fèi)。

要知道,黑石有兩個(gè)主要收入來源:管理費(fèi)和績效費(fèi)。管理費(fèi)不難理解;績效費(fèi),也就是carry,是投資產(chǎn)生的利潤的一部分,取決于投資組合的成功。其中管理費(fèi)是黑石收入的大頭——今年Q2,黑石盈利資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長7%至7310億美元,以此帶動了管理費(fèi)9%的增長,達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的17億美元。

綜合過往基金,黑石一般按照投資者的總資本承諾收取1.5%—2%的管理費(fèi);如果回報(bào)率高于6%,則收取20%的績效費(fèi)。

如此來看,黑石這一次按1.25%來收取管理費(fèi),雖然也在常見區(qū)間,但還是較以往有了一定比例的降低,另一邊績效費(fèi)也從20%降到了12.5%,足以可見私募股權(quán)市場募資之艱難。

老虎紅杉美國也降了

這背后折射了美國PE行業(yè)的困境。

今年以來,全球私募股權(quán)江湖在募、投、退上呈現(xiàn)了不同程度的跌落,行業(yè)對流動性的渴求達(dá)到了高點(diǎn)。貝恩公司發(fā)布的2023年全球私募股權(quán)市場年中報(bào)告顯示,2023年上半年,LP仍處于周期性緊縮中,全球私募基金在過去六個(gè)月中的募資額跌至5170億美元,較去年同期下降35%。

這意味著,當(dāng)前想要順利籌集新基金是一項(xiàng)十分艱巨的任務(wù)。蕭條的背景下,降管理費(fèi)的并非只有黑石,一些PE機(jī)構(gòu)都曾實(shí)施少收管理費(fèi)或推行管理費(fèi)優(yōu)惠等措施。

今年6月,老虎環(huán)球基金Tiger Global完成了新基金(Tiger Global Private Investment Partners XVI,PIP 16)的首關(guān),共從300多個(gè)LP處募集資金近27億美元。其實(shí)這支基金在2022年10月就已經(jīng)啟動募集,當(dāng)時(shí)最初的目標(biāo)規(guī)模是80億美元。

然而,全球創(chuàng)投環(huán)境急劇收縮,這支基金募得并不順利。為此,老虎環(huán)球基金將籌集目標(biāo)降到了60億美元。根據(jù)其提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件披露,到今年1月所謂的首次募資結(jié)束時(shí)間,通?;鸬哪技Y金會超過目標(biāo)金額的一半,但此時(shí),募集情況依舊并不理想。

一貫雷厲風(fēng)行的老虎環(huán)球只好再次妥協(xié)。今年2月,老虎環(huán)球再次下調(diào)新基金的募資目標(biāo),降到了50億美元。

形勢嚴(yán)峻,甚至一些曾表示有興趣的LP也選擇擱置出資計(jì)劃。為了吸引LP,老虎環(huán)球基金罕見主動放低要求——在管理費(fèi)上強(qiáng)調(diào),首關(guān)投資者可以獲得1.75%管理費(fèi)的優(yōu)惠。

只是LP依舊選擇捂緊口袋,努力了大半年,老虎也只募到了27億美元,比60億美元的目標(biāo)少了55%,令人意外。

紅杉美國(Sequoia)也在其中。根據(jù)路透社報(bào)道,紅杉美國(Sequoia)合伙人林君叡Alfred Lin 在年初表示,Sequoia自愿降低了設(shè)立的兩支風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理費(fèi),以應(yīng)對放緩的投資環(huán)境。

早在去年12月,Sequoia就向紅杉加密基金和紅杉生態(tài)基金的LP傳達(dá)了管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)變化——按照實(shí)繳規(guī)模而不是認(rèn)繳規(guī)模來收取管理費(fèi)。歷來,紅杉美國(Sequoia)管理費(fèi)是按照基金的認(rèn)繳規(guī)模作為計(jì)費(fèi)基數(shù)的。

原因在于,Sequoia遭遇了科技公司估值暴跌,以及投資組合中加密貨幣獨(dú)角獸FTX的崩塌使其蒙受了數(shù)億美元的虧損。為了安撫LP,Sequoia在管理費(fèi)上罕見做了讓步。

歸根到底GP要為LP賺到錢

這一幕不止發(fā)生在海外VC/PE巨頭身上。

悄然間,國內(nèi)GP們開始面臨著相似的處境——當(dāng)退出變得遙遠(yuǎn),回報(bào)不確定性增加,由此進(jìn)一步加劇募資之困,于是管理費(fèi)成為GP/LP可以在臺面下進(jìn)行的一種協(xié)商。

曾有多位創(chuàng)投大佬私下疾呼,管理費(fèi)是創(chuàng)投行業(yè)的生存根基,絕對動不得。但擺在眼前的現(xiàn)實(shí)是,近兩年來,一些LP開始選擇按實(shí)繳、實(shí)投規(guī)模付管理費(fèi),使得VC/PE靠管理費(fèi)養(yǎng)團(tuán)隊(duì)的模式受到了很大的挑戰(zhàn)。

任職華南某早期投資機(jī)構(gòu)IR任莉(化名)在社交媒體上分享今年募資時(shí)的一次遭遇:某地引導(dǎo)基金不到5個(gè)億的資金,正在對GP進(jìn)行招標(biāo)和遴選,她所在機(jī)構(gòu)和競爭GP的管理費(fèi)報(bào)價(jià)都一樣,但對家提出的方案是投資項(xiàng)目五年退出后一次性收取。這樣的管理費(fèi)方案讓任莉直呼驚嘆,前所未見。

不過訪談一圈下來,多家人民幣基金的募資負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),“目前仍是極個(gè)別的極端現(xiàn)象,至少還沒發(fā)生在主流機(jī)構(gòu)身上,但確實(shí)說明了現(xiàn)在募資之難與卷。”歸根到底,GP還是要為LP賺到錢。畢竟GP與LP談判的籌碼和底氣還是業(yè)績。

回想今年初,深圳一位機(jī)構(gòu)LP傾訴,“這些年投一級市場有點(diǎn)受傷,DPI遙遙無期,但GP卻旱澇保收”。于是他和團(tuán)隊(duì)考慮約談GP——如果GP年化率達(dá)不到6%,就從管理費(fèi)里扣。用意是希望LP和GP利益能夠進(jìn)一步捆綁。

凡此種種,正在深刻地影響著創(chuàng)投生態(tài)。

此前,元禾辰坤主管合伙人徐清從人民幣LP角度出發(fā),談到了更深遠(yuǎn)的問題。她觀察到,整個(gè)中國私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則面臨震蕩和調(diào)整。在這個(gè)時(shí)期里,GP、LP甚至更上層的機(jī)構(gòu)投資人,需要坐下來共同對行業(yè)的規(guī)則進(jìn)行梳理。

“我們并不一定需要沿用美國創(chuàng)投所有的條款,而是可以討論出我們需要的現(xiàn)有的規(guī)則,即如何建立一個(gè)LP/GP認(rèn)可的方式,大家去遵守和沿用。”在她看來,這是現(xiàn)在的一個(gè)迫切的需求,改變相對亂象的狀態(tài),讓一切都更標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化。

回避終究不是長遠(yuǎn)之計(jì)。