來源：投中網(wǎng)（ID：China-Venture），作者：陶輝東
茅臺VC，看來真要大干一場了。
茅臺迄今最大一只VC基金注冊成立。
天眼查顯示，8月2日，一只名為茅臺金石（貴州）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱茅臺金石基金）的基金注冊成立。該基金由貴州茅臺的控股子公司茅臺（貴州）私募基金管理有限公司（下稱茅臺基金）和中信證券旗下的金石投資共同出任GP，貴州茅臺為唯一LP，基金總出資額55.1億人民幣。
很多人可能不知道，茅臺做VC其實有些年頭了。早在2014年9月，茅臺集團就與建信信托合資成立了茅臺基金（前身為茅臺建信投資基金管理有限公司）。但茅臺基金成立以后投資規(guī)模很小，只在2015年成立了一只9億元規(guī)模的基金（其中茅臺出資5.57億元），8年多的時間里只投了10多個項目和幾只VC子基金。對于一年凈利潤就超過600億元的茅臺來說，連九牛一毛都算不上。
此次設(shè)立的茅臺金石基金規(guī)模達55億元，終于不再是小打小鬧，可以看做“茅臺牌VC”第一次秀肌肉。再聯(lián)系到2023年4月份茅臺基金曾搞過一輪大招聘，同時招聘數(shù)位投資經(jīng)理及投資者關(guān)系經(jīng)理、基金法務(wù)經(jīng)理、投后管理經(jīng)理等，大有從頭組建整個VC團隊的意思。茅臺VC，看來真要大干一場了。
01 茅臺做VC，只為賺錢
茅臺這樣天賦異稟的公司，不做VC實在太浪費了。
2023年5月份，茅臺公告曾披露擬設(shè)立兩只私募股權(quán)投資基金，其中之一是茅臺金石基金，另外一只是茅臺招華（貴州）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（簡稱“茅臺招華基金”）。
根據(jù)公告，茅臺金石基金的55.1億元出資構(gòu)成為，貴州茅臺出資50億元，金石投資出資5億元，茅臺基金出資1000萬元。其中金石投資和茅臺基金為雙GP，貴州茅臺為基金唯一LP。
茅臺招華基金的規(guī)模同樣為55.1億元，出資結(jié)構(gòu)也類似，唯一的區(qū)別是合作伙伴是招商局資本。現(xiàn)在茅臺金石基金已經(jīng)完成注冊，茅臺招華基金想必也很快就會登場。
一把掏出100億真金白銀成立兩只基金，能有如此手筆的A股上市公司大概也唯有茅臺了。
近期中國一級市場出現(xiàn)了一股CVC熱潮，很多上市公司紛紛下場做VC，但它們成立基金大多有著業(yè)務(wù)上的考量，強調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈投資。但茅臺與它們截然不同，在解釋設(shè)立這兩只總規(guī)模超百億的VC基金的理由時，茅臺只給了簡單明了的一句話：“提升資金收益率，為全體股東創(chuàng)造價值。”
雖然做投資的本來目的就應(yīng)該是賺錢，但現(xiàn)在的一級市場上，絕大部分錢都有這樣那樣的附帶條件，像茅臺這樣只想簡簡單單掙錢的金主可太少了。
這也難怪，茅臺的主業(yè)近乎于無敵，的確是用不著使用投資的手段再來賦什么能。價值投資有一個觀點：最好的企業(yè)是就算沒人管也能健康發(fā)展的企業(yè)。茅臺可能是中國最接近做到這一水平的企業(yè)了。一般產(chǎn)業(yè)巨頭CVC的功能，無非是保障供應(yīng)鏈安全、布局前沿技術(shù)、防范潛在的顛覆者等等，而這些茅臺都不太需要。
無論市場環(huán)境如何變化，茅臺的發(fā)展態(tài)勢一直都是“穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好”。2023年上半年財報顯示，茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入695.76億元，同比增長20.76%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤359.80億元，同比增長20.76%。
實際上，茅臺的營收、利潤保持20%左右的年增長率已經(jīng)很多年了，始終沒有遇到瓶頸的意思。
來源：茅臺財報，單位：億元
02 數(shù)百億資金躺在銀行
茅臺錢掙得越來越多，但需要花錢的地方卻很少。茅臺所發(fā)愁的，是每年流進來的大把現(xiàn)金要怎么處理。
茅臺2022年營業(yè)收入達到1241元，而營業(yè)成本只有101億元，毛利率高達92%。在坐擁如此高收入的同時，茅臺幾乎不需要做品牌營銷。2022年的銷售費用只有33億元，占營收的比例不到3%。
茅臺還基本上不需要做研發(fā)。2022年研發(fā)費用首次破億，達到了1.35億，也僅是營收的千分之一而已。
茅臺也不太需要投資建廠。2022年茅臺購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金只有區(qū)區(qū)14億元。
過去，茅臺每年主要的現(xiàn)金流出只有兩項。第一是交稅，2022年茅臺一共交了620億元的稅費。其次就是分紅。茅臺素以分紅高著稱，自2001年上市以來已經(jīng)累計分紅23次，分紅金額超2000億元，相當于上市以來凈利潤總額的一半。2022年度茅臺進行了史上規(guī)模最大的年度分紅，派發(fā)了325億元的現(xiàn)金紅利。
即便這么努力的分紅，茅臺賬上的資金還是越來越多，到2023年上半年貨幣資金已經(jīng)達到了705億元之多。
茅臺的貨幣資金余額，來源：茅臺財報，單位：億元
過去茅臺很少做投資，持有的權(quán)益類資產(chǎn)幾乎是零，資金主要存在銀行。2022年，茅臺在商業(yè)銀行的存款利息收入15億元，這個收益率顯然不能令人滿意。茅臺基本不存在經(jīng)銷商賒賬，也很少需要預(yù)付款，實際上完全沒必要保留這么多的貨幣資金。對茅臺來說，用這些資金做一些長期投資以“提升資金收益率”，還真不是一句空話。
03 茅臺投消費失手，投硬科技大賺
茅臺基金在2014年成立之時，其定位是“以大消費產(chǎn)業(yè)為投資重點，兼顧其他高增長產(chǎn)業(yè)，力爭成為中國大消費領(lǐng)域領(lǐng)先的股權(quán)投資基金。”可見，茅臺最初更多還是希望依托茅臺的品牌、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，打造一支以消費為特色的VC基金。
過去8年多，茅臺基金也的確是這么做的。茅臺基金成立后，在2015年設(shè)立了首只基金茅臺（貴州）投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱茅臺投資基金），規(guī)模9億元。茅臺投資基金直接投資了白家食品、匹克體育、鍋圈食匯、衣拉拉等項目，均是消費項目。
另外，茅臺投資基金還向同樣由茅臺基金管理的多只子基金出資。其中茅臺（貴州）食品投資管理中心（有限合伙）定向投資于嘉美包裝，茅臺興鹽（貴州）投資管理中心（有限合伙）定向投資于中鹽股份，同樣是投向了消費。
但茅臺基金投消費的成績似乎并不突出，對嘉美包裝Pre-IPO輪的投資就幾乎砸了。茅臺基金2017年投資嘉美包裝，當時其估值38億元。2019年嘉美包裝僅以約35億元的市值上市，上市后股價表現(xiàn)也不佳。2023年以來嘉美包裝市值一直在40億元左右。而季報顯示，直到2023一季度末茅臺基金仍未完成減持，繼續(xù)位列嘉美包裝第五大股東，要獲利退出相當困難。
茅臺基金的下一個IPO應(yīng)該是已經(jīng)申報港股上市的預(yù)制食材超市鍋圈食匯。2021年茅臺基金參與了鍋圈食匯C輪融資，投資額5000萬元，該輪估值約115億元。這筆投資的成果還有待最終揭曉。
而茅臺基金在消費賽道之外的少量投資，卻取得頗為豐碩的成功。2016年，茅臺基金向做高鐵動車組用粉末冶金閘片的天宜上佳投資了1.15億元，當時天宜上佳估值約為42億元。2019年天宜上佳成為首批登陸科創(chuàng)板的公司之一，上市后市值一度高達300億元。
可見，在這個硬科技時代，茅臺基金把投資范圍局限于消費并非上策。此次披露設(shè)立的茅臺金石基金、茅臺招華基金的投資范圍均是“包括但不限于新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領(lǐng)域”，幾乎沒做任何限制。經(jīng)過8年試錯，茅臺基金的選擇是放棄茅臺作為消費大佬的“偶像包袱”，輕裝上陣做一家綜合性VC。
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