來源：IT桔子（ID：itjuzi521），作者：吳梅梅
博將資本表示，投資準則包括幸福剛需理論、天花板理論和長尾效應(yīng)理論
6月底，博將資本向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。目前港股市場上，仍沒有一家以私募股權(quán)投資為主營業(yè)務(wù)的上市公司。
而博將資本也不是第一家想獨立沖擊港股上市的投資機構(gòu)——早在2022年，天圖投資、太盟投資就相繼向港交所遞交了招股書，但兩者的上市之路都不順利。招股書到期后，天圖投資在2023年3月繼續(xù)遞表，太盟投資則推遲了上市計劃。
香港某券商IPO人士Chambers認為，現(xiàn)在不是投資機構(gòu)在港股上市的最佳時機，最好等到明年二季度以后再聆訊上市，提早遞表后可以先延續(xù)著。
Chambers接著向IT桔子解釋到：現(xiàn)在華爾街普遍預(yù)期明年二季度美聯(lián)儲才有可能降息，降息后錢多起來了，一級市場日子才有可能好過，這還沒算上貨幣政策向一級市場傳導(dǎo)的時間差；所以這些私募如果不想折價上市，最好等明年再上。
無論誰能成為港股“VC第一股”，這次博將資本申請上市也吸引到了更多的投資者、媒體的關(guān)注——這家機構(gòu)是什么來頭？
我們以同樣申請上市的行業(yè)內(nèi)主流VC機構(gòu)“天圖資本”為參考坐標，通過數(shù)據(jù)對比的展現(xiàn)方式，挖掘到了這家機構(gòu)的核心數(shù)據(jù)、獨特點，投資運作模式等。
從管理資本規(guī)模來看，截止到2022年底，博將資本合計管理規(guī)模達到93.43億元，在中國整體的私募投資基金中，排名并不是很突出，甚至難以列入第一梯隊；相比天圖資本251億元的管理規(guī)模來說，博將也僅僅是其1/3左右。
不過，作為一家注冊于2014年的基金 （正式在中國基金業(yè)協(xié)會登記為私募投資基金管理人） ，博將資本比更多老牌投資機構(gòu)呈現(xiàn)了比較亮眼的增長性。
根據(jù)招股書資料，2016年5月18日，博將資本第一只在管私募股權(quán)基金登記備案完成，其資產(chǎn)管理規(guī)模僅為1億元；到2022年12月31日，總管理規(guī)模顯著增長至人民幣93億元以上。
其中，2016-2020年增長最為迅猛，達到了61倍，平均年復(fù)合增長率為12.26倍。2020-2021、2021-2022年增長率均為23%左右。
那么，博將資本管理資本規(guī)模迅猛增長的秘訣是什么？他們是如何發(fā)現(xiàn)募資成功的“密碼”？
01 另辟蹊徑，專注服務(wù)高凈值人群，募資短平快
在如今眾多境內(nèi)VC/PE機構(gòu)爭搶政府LP、機構(gòu)投資者LP之際，博將資本早已“另辟蹊徑”，開啟個人募資“魔法”，成為一家專注于服務(wù)高凈值人群的私募基金。
以天圖資本為例，該機構(gòu)截止2022年有98名外部投資者，絕大部分為機構(gòu)LP，平均每個投資者的投資額達到了2.56億元，可以說門檻相當高。
截至2022年底，博將資本共有1480名基金出資人（LP），其中99.5%為個人投資人，平均每位投資者出資金額為631萬元。
博將資本在招股書中闡述，近年來，經(jīng)濟穩(wěn)步增長，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，催生了一大批高凈值人群。中國高凈值人群 （可投資資產(chǎn)超過6百萬元的人士） 從2017年的160萬人增長到2021年的210萬人。高凈值人群的理財服務(wù)需求龐大，私募股權(quán)投資是當中增長最快的資產(chǎn)配置類別之一。
而博將資本之所以能在短時間內(nèi)大量接觸到海量的高凈值人群，就不得不提核心團隊的職業(yè)背景了。
公開資料顯示，博將資本創(chuàng)始人羅闐此前從事保險代理銷售業(yè)務(wù)，曾任職于平安人壽紹興公司、泰康人壽浙江公司副總經(jīng)理，2005年創(chuàng)辦博將投資公司，涉足風(fēng)險投資行業(yè)。
聯(lián)合創(chuàng)始人石華利先生于1987年至2014年從事保險工作，從普通業(yè)務(wù)員做到信泰人壽副總裁、泰康人壽浙江分公司副總經(jīng)理。加入博將資本后，石華利主要負責募資。據(jù)悉，目前石華利帶領(lǐng)38名銷售團隊維護和開拓高凈值人群，平均每位銷售服務(wù)40名個人LP。
IT桔子分析，由于個人LP的構(gòu)成，博將資本采用了“短平快”的募資策略，每個基金體量都很小，避免像主流VC一樣募資拉長戰(zhàn)線，可以快速close，避免募資斷層。
截止到2022年底，博將資本共管理了74只基金，合計管理規(guī)模達到93.43億元，平均每只基金規(guī)模為1.26億元。對比天圖資本來看，其管理11只基金 （8只人民幣基金+3只美元基金） ，平均單個基金規(guī)模達到了22.82億元。
02 投資大量初創(chuàng)期公司+重注少數(shù)成長期公司
據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截止2022年底，博將資本投資了88家公司；其中，有65家公司是在A輪及之前進入的，占比74%；有25家公司在B輪投資，占比28%。 （連續(xù)投資項目計入多個輪次）
按照IT桔子數(shù)據(jù)，博將資本出手超100起，從投資輪次來看，博將資本參與的投資事件中，天使輪和A輪融資合計占比過半，達到了58%；B輪投資占27% ，而C輪及之后 （含戰(zhàn)略投資） 僅占15%。
數(shù)據(jù)顯示，博將資本是一家側(cè)重早期階段，同時覆蓋到成長期的投資機構(gòu)。
但從投資金額和成本來看，博將資本有48%的資金投入在B輪階段，A輪及之前的投資金額占比為34%；也就是說，博將資本會將更多的資金押注在成長期階段的創(chuàng)業(yè)公司，這時期的投資成本普遍比初創(chuàng)期高出很多。
博將資本平均單個項目的投資金額達到數(shù)8536萬元，是天圖資本的近2倍。天圖資本總投資成本約110.21億元，合計投資了222個項目，平均每個項目的投資成本為4964萬元。
投資成本的不同代表的是時間的差異，也有行業(yè)、賽道的影響因素，消費賽道和硬科技賽道的項目估值差別極大，而天圖資本正是一家專注消費領(lǐng)域的投資機構(gòu)，博將資本則側(cè)重科技領(lǐng)域的投資。
這或許可以說明，投資硬科技一定程度上是比投資消費項目的門檻要高一些的。
03 押注科技賽道，已投中5家獨角獸企業(yè)
從行業(yè)來看，博將資本所投資的公司有一半集中在先進制造和企業(yè)服務(wù)兩大領(lǐng)域，尤其是投資了不少數(shù)字化領(lǐng)域的項目，包括做大數(shù)據(jù)的“睿至科技”、專注醫(yī)療信息化的“蓬淶數(shù)據(jù)”、3D數(shù)字化服務(wù)商“積木易搭”，酒店SaaS服務(wù)商“泰坦云”等。
在淺層的投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)之外，支撐博將資本投資決策的理論體系到底是什么？
據(jù)招股書資料，博將資本表示，投資準則包括幸福剛需理論、天花板理論和長尾效應(yīng)理論：
幸福剛需理論——投資于那些能夠提高人民的生活質(zhì)量，為人民帶來幸福的企業(yè)；天花板理論——投資于市場規(guī)模較大的行業(yè)，從而為企業(yè)開發(fā)市場潛力開辟更多可能性；長尾效應(yīng)理論——投資于具有經(jīng)營可持續(xù)性和能夠在不同階段超越逆境的「長尾」企業(yè)。
同時，博將資本官網(wǎng)也列出了一些具體的投資標準，包括行業(yè)趨勢、商業(yè)模式、技術(shù)壁壘、團隊四方面。
圖源：博將資本官網(wǎng)
這套投資決策理論與圈內(nèi)其他VC/ PE無顯著差別。最終核心還得看投資實踐成果，這個才是機構(gòu)的核心競爭力。
截至2022年12月31日，博將資本投資組合的88家公司中，有10家公司的估值超過5億美元，其中5家公司已成長為估值超過10億美元的獨角獸公司，包括達闥科技、分貝通。
按照投資成本來算，博將資本投入金額最高的項目是達闥科技，約占總投資成本的13.6%。
招股書顯示，博將資本是在達闥科技的A輪融資進入的。2017年2月，該筆融資被公布，總?cè)谫Y金額達到了1億美元，包括深創(chuàng)投等10多投資方參與其中。
達闥科技由前中國移動研究院院長黃曉慶創(chuàng)辦，目前已成為云端機器人行業(yè)領(lǐng)頭羊，并在近期完成了新的10億元C輪融資，其整體估值或?qū)⑴噬?00億元。
分貝通專注下一代企業(yè)支出管理平臺，最近一輪融資是在去年，估值約11億美元。
還有一些項目有成為獨角獸的潛質(zhì)，比如博將資本投資的自動駕駛研發(fā)商宏景智駕、人工智能企業(yè)睿沿科技，入選《2023中國未來獨角獸企業(yè)TOP100榜單》。
在一些地方政府推進的項目中，我們也看到博將資本投資項目的身影，比如宇泛智能、差率費用管控SaaS云平臺“每刻科技”、大數(shù)據(jù)公司“云庭數(shù)據(jù)”、AI電力數(shù)字化服務(wù)商“拓深科技”、宏景智駕入選《2023杭州獨角獸&準獨角獸企業(yè)榜單》；企業(yè)保險服務(wù)平臺“豆包網(wǎng)”、分貝通、電梯廣告運營商“梯影傳媒”入選中關(guān)村科技園區(qū)朝陽園管理委員會推出的“朝陽區(qū)獨角獸企業(yè)加速計劃”。
04 退出率低，折射當下早期投資機構(gòu)的難點
內(nèi)部收益率/IRR這個指標近幾年開始越來越被LP們拿來衡量GP的投資能力。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年博將資本取得了18.7%的整體IRR，高于天圖資本（16%），并稱高于業(yè)內(nèi)水平。在2020-2021年，博將資本的IRR分別為13.5%、21.2%，均低于天圖資本。
根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2022年中國股權(quán)投資市場項目退出收益研究報告》，2021年國內(nèi)VC投資機構(gòu)內(nèi)部收益率中位數(shù)約為23.0%，而博將資本尚未達到IRR中位數(shù)的水平。
從退出形勢來看，情況不容樂觀。截止2022年底，博將資本投資的88家企業(yè)中，全部退出1家，部分退出6家，總退出率僅8%。
另一家VC機構(gòu)天圖資本實現(xiàn)總體退出率超1/4，其中完全退出35個項目，部分退出23個項目，兩者對比起來，差距還是比較顯著的。
總體退出情況不如意的同時，目前我們也沒有看到博將資本有非常亮眼的回報倍數(shù)，已經(jīng)退出的項目中，投資回報約2.8倍。
以博將資本在2016年投資的法大大、2019年投資的分貝通為例，2個項目后續(xù)均通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)部分退出，分別實現(xiàn)超過三倍及五倍MOIC；其中博將資本投資分貝通約4330萬元，退出回報為21820萬元，MOIC 投資收益回報達到約5倍，平均年化收益率125%。
這進一步揭示了早期投資行業(yè)內(nèi)的一個共同難題——退出難。
作為早期投資機構(gòu)，博將資本需要更久的耐心和時間其等待投資“開花結(jié)果”，然而人民幣基金的存續(xù)期時間非常有限，通常為5~7年。
根據(jù)行業(yè)慣例，基金管理費每年按基金實繳資本的2%的預(yù)定費率收取。按照2022年11674萬元的管理費收入計算，意味著博將資本有將近50億的基金資金存續(xù)，其余的43億元可能是已經(jīng)到期的基金資金。2023年乃至今后的2年內(nèi)，或?qū)⒂写罅康幕鹈媾R到期清算的問題。
機構(gòu)往往會陷入騎虎難下的境地：要么及時退出，能拿回一點是一點；要么死等，博一個真正超預(yù)期的高回報。
事實上，更多的早期投資機構(gòu)更傾向于選擇后者，往往基金到期后遲遲不予結(jié)束清算。
圖源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會
根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募基金管理人信息，博將資本存在長期處于清算狀態(tài)的基金，即基金提交清算開始后超過6個月未完成清算。
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