FA正在集體關(guān)閉這條賽道
2023-04-10 11:29 FA 企服

2FA正在集體關(guān)閉這條賽道

來源:投中網(wǎng)(ID:China-Venture),作者:張雪

最近,我在采訪的時候,發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象,多家機(jī)構(gòu)的企服投資人直接跟我表態(tài):“我們現(xiàn)在只投能上A股的項目。”

為什么?還不是最近港股上市的企服企業(yè)鬧的。這事還要從三家企服公司去港股上市聊起。他們要么是多次遞表失敗,要么是從美股轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來,總之都可以用坎坷來形容其上市之路。

更重要的是,如今上不去的港股是他們曾經(jīng)所看不上的。

一位相當(dāng)資深的企服賽道投資人就告訴我,“頭部的SaaS公司是不太愿意去港股的,因為港股的估值溢價太低了,本質(zhì)上還是流動性的問題。從我接觸的項目來看,企業(yè)只有在美股遇到問題或者不能滿足A股上市要求,才會選擇去港股。亦或者是背后的投資人急于退出,港股是被訴求擠壓出來的退出出口。”

FA從業(yè)者Iris(化名)也談到:“之前投企服的那些機(jī)構(gòu),現(xiàn)在壓力大的很,LP天天在追著要DPI。上港股也是個無奈之舉,畢竟港股的流動性和估值都擺在那里,只能說現(xiàn)在來看,已經(jīng)算是一個最優(yōu)解了。”

據(jù)分析,當(dāng)前想上市的頭部公司,一般其背后核心資方是美元LP,受地緣政治的影響,他們想趕快從中國撤資,這樣的話,LP就會倒逼GP去退出。

一位軟件行業(yè)投資人告訴我:“一級市場對軟件企業(yè)已經(jīng)不是那么友好了,我現(xiàn)在接觸的很多FA都表示今年不怎么會做軟件類的項目了。”

去年,很多FA都新成立了專門部門來做企服軟件行業(yè)的并購,但如今對于企服的融資需求,F(xiàn)A基本都選擇拒絕,

在這樣的背景下,我發(fā)現(xiàn),今年在企服行業(yè)仍然在出手的機(jī)構(gòu)多為人民幣基金或者雙幣基金,反之,曾掀起一陣陣企服熱潮的美元基金,已經(jīng)缺席。

港股,備選變必選

也正是如此,我們看到退出,尤其是早期明星項目的退出,成了當(dāng)下的要緊事。

以最近赴港的SaaS企業(yè)中的三家為例,他們分別是兩家HR領(lǐng)域的廠商北森和CDP以及IT綜合解決方案廠商易點云。

而這三家背后的投資人陣容可謂相當(dāng)豪華。

首先,北森在IPO前完成多輪融資。招股書顯示,IPO前紅杉資本持股9.37%、元生資本持股8.27%、經(jīng)緯創(chuàng)投持股8.18%、深創(chuàng)投持股7.99%、軟銀持股6.00%。此外,北森控股的投資方還包括中金公司、深創(chuàng)投、高盛、富達(dá)國際、春華資本等多家知名機(jī)構(gòu)。

同樣,CDP成立時間較久,自2004年至2019年間完成從A輪到E輪融資,其資方包括前程無憂、經(jīng)緯中國、摩根私募基金、華禾投資、CBC等機(jī)構(gòu)。而易點云在IPO前共獲得了14.26億元融資,資方為多輪下注的洪泰基金和順為資本。

此外,在財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上,這三家也面臨著同一個行業(yè)難題——虧損。

招股書顯示,2020-2022財年,北森控股的凈虧損分別為12.67億元、9.40億元及19.09億元,僅三年半的時間內(nèi)累計虧損超過40億元。無獨有偶,CDP在2019年、2020年、2021年及2022年前五個月,分別錄得收入8.18億元、10.18億元、13.05億元和4.48億元,期內(nèi)虧損分別為4.15億元、2.55億元、4.33億元和1.43億元。

易點云在2020年至2022年分別實現(xiàn)收入8.13億元、11.84億元、13.72億元。然而同期該公司分別凈虧損8844萬元、3.48億元、6.12億元。三年虧損金額達(dá)10多億。

在具體上市過程中,雖然第三次遞表的北森已經(jīng)通過了聆訊,但其被業(yè)內(nèi)稱為是“迷你版IPO”。在HR SaaS賽道,北森是個當(dāng)之無愧的明星項目,然而其本次的發(fā)行量只有1%,也就是說市值200億,這次發(fā)行就只募資2.39億,且沒有基石投資人。

同樣,身處同一賽道的CDP上市也并不順利,其采用VIE架構(gòu),上市主體CDP控股(CDP Holdings)于2006年在開曼群島注冊成立,運(yùn)營主體CDP集團(tuán)于2004年在英屬處女群島注冊,總部在上海。資料顯示,CDP還在2019年、2021年兩次計劃赴美上市并遞交了文件,后評估認(rèn)為當(dāng)時的美國資本環(huán)境整體低迷不及預(yù)期,最終擱置。

相比來看,易點云上市的困難還是在自身的業(yè)務(wù)模式和營收結(jié)構(gòu)上,雖然也是第三次遞表港股,但除了虧損的通病外,易點云的SaaS收入只占了總營收的1%,主要收入來源還是依靠電腦維修工廠的再制造工廠,對電腦的故障檢測和維修,做標(biāo)準(zhǔn)化、流程化的處理。

此外,最新數(shù)據(jù)顯示其SaaS客戶還呈現(xiàn)出下滑的趨勢,同時受重資產(chǎn)模式的影響,其高負(fù)債也是業(yè)內(nèi)詬病的點。

毫不夸張地講,如今企服行業(yè)頭部廠商上市,不管是難度還是數(shù)據(jù)上,多少有點在重演前兩年AI四小龍上市的故事——流血上市。

而上述三家企業(yè)也大致勾勒出了赴港上市中一部分SaaS企業(yè)的畫像,還有一種這些項目很一般,但也到了比較后期的階段,在一級市場賣老股沒人接,而港股上市門檻低,為了盡快完成上市任務(wù),不在一級市場中內(nèi)卷,他們也會選擇去港股IPO。

據(jù)悉,對于軟件類的企業(yè),科創(chuàng)板之前也是持開放的態(tài)度,只不過這些企業(yè)虧損太嚴(yán)重了,導(dǎo)致后來市場上也不太好接了。

另據(jù)CVSouce顯示,2023年1月,有10家中國企業(yè)在香港IPO,均在主板上市,IPO數(shù)量同比上升1.5倍,環(huán)比下降41.18%;募資金額共計29億元,募資總額普遍較小,IPO規(guī)模同比下降38.30%,環(huán)比下降78.99%。當(dāng)然,也有一個好消息,今年港股發(fā)行速度明顯加快。

融資或上市,不是今年的重點

“北森如果能夠在港股上市成功,對SaaS領(lǐng)域來說無疑是一個重要利好。”我們也關(guān)注到,與北森同期的一批企業(yè)也紛紛到了IPO階段,像是銷售易、七牛云、紛享銷客、e簽寶等。

另據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,目前市場上有數(shù)十家與北森類似的SaaS企業(yè),這些企業(yè)的共同特點是——營收超過二三億元規(guī)模,都尚未盈利或者凈利潤較低;融資多輪,業(yè)務(wù)模式基本成型。未來,赴港上市或成為國內(nèi)企服行業(yè)的新趨勢。

但也有投資人給出了不同的看法。

首先,在2022年之前,SaaS公司們已經(jīng)融了非常多的錢,這些資金足夠支持他們花五六年甚至十年的時間,對于這些公司來講,他們愿意用時間換空間,而不是想追求短期利益,然后快速上市。

其次,從產(chǎn)業(yè)上來講,今年其實是對軟件企業(yè)利好的一年。宏觀層面,國家這兩年很大的主題都在講軟件,甚至納入了政府和相關(guān)人員的考核當(dāng)中,從這個角度來講,國家和企業(yè)對軟件的采購力度會加大,市場需求也會有量的增長。所以今年是企業(yè)把業(yè)務(wù)量、營收跑得更健康的一個時機(jī)。

第三,不管是一級市場還是二級市場,當(dāng)前對軟件企業(yè)并不友好。

另有參與過上述相關(guān)項目路演的投資人王闌(化名)談到:“這個項目在路演時的估值并不理想,很多東西都有待驗證。所以一次上不去也正常。”然后,他話鋒一轉(zhuǎn)又笑稱:“據(jù)說這次重新遞表,不管是公司管理層還是投資人都下了很大決心,是一定要上的。”

如前所述,那位軟件行業(yè)投資人告訴我,很多FA今年都不怎么做軟件類的項目了。FA去年新成立的企服部門還在看并購的機(jī)會,但融資不看了。畢竟從市場現(xiàn)狀來看,這個行業(yè)當(dāng)前最高的PS只能給到5—8倍。如果上市后,PS不能到10—15倍的話,那么這次上市基本上就是失敗的。

王闌稱:“我們今年都會讓被投們盤一下自己的burn rate,明確自己當(dāng)前所處的一個狀態(tài),然后讓他們盡早實現(xiàn)盈虧平衡,至少做到可以養(yǎng)活自己。”

這與一位SaaS創(chuàng)業(yè)者李冶(化名)的說法不謀而合:“我們今年的重點不是拉訂單,而是做高質(zhì)量客戶,先保證自己活下來,現(xiàn)在投資人已經(jīng)不愿意再來燒錢拿市場了,疫情過去了,也是時候大浪淘金了。”

另一位投資人張可(化名)也指出:“我們雖然也著急退出,但是現(xiàn)在心態(tài)已經(jīng)很peace了,當(dāng)下給企業(yè)最重要的指標(biāo)就是去做盈利,只有跑出盈利來,才能談未來。”

“我們現(xiàn)在只投能上A股的”

通過這一輪交流,我發(fā)現(xiàn),中國企服市場正在呈現(xiàn)一個新的變化。

從企業(yè)側(cè)來講,頭部企業(yè)上市、觀望或沒落,腰部企業(yè)忙著并購或者被并購,而早期的小企業(yè)則撐起了整個投融資市場的活躍度。

通過翻看今年企服行業(yè)的投融資數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)除了底層的前沿技術(shù)、信息安全等少數(shù)賽道依舊可以保持比較高的活躍度外,其他細(xì)分領(lǐng)域的投融資數(shù)已經(jīng)降到了屈指可數(shù)的地步。

另一方面,頭部企業(yè)的不同境地也折射出了當(dāng)前行業(yè)的一個側(cè)面。比如曾被多家一線機(jī)構(gòu)注資的餐飲SaaS企業(yè)嘩啦啦突然“暴雷”,同時,國內(nèi)SaaS獨角獸們赴港之旅。

市場活躍度次再降低,明星企業(yè)流血上市或是暴雷,今年的軟件行業(yè)迎來了冰點的開年。這也明顯傳遞出一個信號:資本留給企服行業(yè)的耐心不多了。

這樣一來,企業(yè)和機(jī)構(gòu)都做出了明顯的轉(zhuǎn)變,對于創(chuàng)業(yè)公司來講,他們開始放棄那些華而不實的訂單,降低融資期望,開始做盈利,做健康增長。

機(jī)構(gòu)們則變得更加實際,在談到今年重點布局的項目中,我并沒有從投資人口中得到具體的賽道,而是收獲了一個新奇的回答:“重點投A股能上的。”

有投資人指出:“說出這樣的話,肯定是主要以人民幣基金為主了,這也不難理解,因為現(xiàn)在來看,A股的退出渠道是最通暢的,人民幣的退出機(jī)制相比美元更加完善。”

在這樣的背景下,我發(fā)現(xiàn),今年在企服行業(yè)出手的機(jī)構(gòu)多為人民幣基金或者雙幣基金,反之,曾在中國企服市場掀起一陣陣資本熱潮的美元基金,已經(jīng)開始缺席。

他們雖然會繼續(xù)關(guān)注軟件行業(yè),但是已經(jīng)沒人去敢all in去搞了,不少明星機(jī)構(gòu)甚至從去年開始就不再出手。

另外,F(xiàn)A們在今年很早就已經(jīng)定調(diào)了,即今年大家對美元基金的整體信心并沒有提高。但這也并不意味著美元就會完全的缺席,一些投資人對于歐洲、中東和東南亞的美元的態(tài)度還是比較積極的。

再回到“A股能上”的關(guān)鍵詞上,順著這條線,還主要集中在信創(chuàng)題材上,但信創(chuàng)賽道的公司現(xiàn)在都比較后期了,可以出手的機(jī)會并不多。我們看到去年大火的工業(yè)軟件、數(shù)據(jù)庫、安全今年依舊是被追捧的對象,只不過仍然停留在投早投小的階段。

張可進(jìn)一步分析稱:“這些領(lǐng)域的早期項目也不存在估值虛高的情況,對我們來說,是比較合理且風(fēng)險較低的。”

此外,她還認(rèn)為:“能夠在A股上市的一些軟件項目有一個共同點是,核心客戶還是根植于國內(nèi)的大客戶,一是這些大客今年預(yù)算起來了,二是滿足大客戶的項目有一定的技術(shù)壁壘,且能夠快速做到一定的盈利性。”

(應(yīng)受訪者要求,文中所出現(xiàn)名字均為化名)