來源：投資界（ID：pedaily2012） 作者：陳曉 周佳麗
相當(dāng)震撼。
投資界從高盛資管獲悉，昨晚（9月20日），高盛資產(chǎn)管理（簡稱“高盛資管”）全球同時宣布，旗下Vintage 九期基金和 Vintage Infrastructure Partners 兩支私募二級市場基金完成最終募集，總規(guī)模逾150億美元，折合人民幣約1000億元。
所謂私募二級市場基金，便是我們俗稱的“S基金”。具體來看，高盛資產(chǎn)這次旗下Vintage九期基金完成142億美元募集；而首發(fā)基金Vintage Infrastructure Partners完成10億美元募集，締造今年全球最大S基金之一。
“當(dāng)下，我們正處于私募二級市場的拐點。”高盛資產(chǎn)管理私募二級市場全球主管Harold Hope興奮地談到。
這兩年，北京和上海、深圳不約而同地在S基金上發(fā)力，背后的歷史大背景是中國創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷二十余年爆發(fā)式增長，折疊在其中的資金總量之大超乎想象，如今隨著大批基金到期，大量LP排隊等待退出。S基金，潮起了。
剛剛，高盛募集最大S基金，“拐點來了”
這一次，高盛資管募集了自身史上最大S基金。
這里先解釋下S基金，即Secondary Fund，一種專注于私募股權(quán)二級市場的基金，是通過買入LP或者GP的二手份額或投資項目組合，在實現(xiàn)溢價后出售獲利的一種基金投資方式。近年來，國內(nèi)一級市場受困于退出難，S基金開始火爆起來。
但高盛資管S基金業(yè)務(wù)可以追溯更久遠。自 1988 年來，高盛資管在私募二級市場持續(xù)耕耘，其中Vintage 系列基金是高盛資管另類投資業(yè)務(wù)的旗艦基金，為私募市場有限合伙人和普通合伙人提供流動性解決方案。
高盛資管透露了更多細(xì)節(jié)：Vintage 九期是高盛多元化的私募股權(quán)二級市場策略下最新推出的第九支基金，也是該系列中規(guī)模最大的基金。在全球多元的機構(gòu)投資者、高凈值投資者以及部分高盛員工的共同支持下，該基金以142億美元實現(xiàn)超募。
此前，Vintage 八期于2020年完成了103億美元的募資。更早之前，Vintage 七期在2017年募資70億美元，Vintage六期和五期則分別募集了58億和55億美元。截至2023年6月30日，高盛資管在此領(lǐng)域的資產(chǎn)管理規(guī)模超過450億美元。
此外，高盛資管還募集了一只投資于基礎(chǔ)建設(shè)二級市場的混合基金——Vintage Infrastructure Partners，最終金額約10億美元。資料顯示，2021-2022 年，高盛資管團隊基建二級市場投資增長超過 40%，并在 2023 年上半年達到了歷史新高。
對此，高盛資產(chǎn)管理私募二級市場全球主管 Harold Hope 表示：“Vintage Infrastructure Partners 是我們現(xiàn)有平臺的進一步拓展，我們看好該領(lǐng)域的增長和機遇。通過推出基建二級市場專項基金，我們致力于為私募投資者及管理人提供更完整的流動性解決方案。”
“當(dāng)下，我們正處于私募二級市場的拐點，有越來越多方式從中獲取價值。我們相信，私募二級市場的長期贏家必將是對市場擁有全局觀，并能對跨類型、跨結(jié)構(gòu)投資機遇的相對價值進行評估的投資者。”
于全行業(yè)而言，此次高盛資管成功募資透露出更深刻的信號——體現(xiàn)了私募二級市場極具吸引力的投資機會。如今市場流動性需求強勁，因為全球投資者進行了大量私募投資，或?qū)で笤谕顿Y組合中產(chǎn)生流動性。
從黑石到深創(chuàng)投，S基金爆發(fā)
放眼望去，S基金正在席卷一級市場。
印象深刻是今年1月，黑石宣布以222億美元關(guān)閉了Strategic Partners IX基金，約合人民幣1500億，一舉締造全球最大規(guī)模S基金。
據(jù)悉，Strategic Partners系列S基金，黑石已經(jīng)募集了九期，成為全球最活躍的私募二級市場參與者之一。截止今年初，黑石已經(jīng)在私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)板塊完成了1900多筆S交易。
無獨有偶，漢領(lǐng)資本今年在上海開設(shè)辦公室。要知道，S基金正是漢領(lǐng)資本的核心投資業(yè)務(wù)。自2000年起，漢領(lǐng)資本開始涉足S基金交易，目前共有5期S基金，總規(guī)模近80億美元。2022年5月，漢領(lǐng)資本宣布獲得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）試點資格，成為上海市首家通過QFLP試點形式設(shè)立S基金的機構(gòu)。
我們把視線拉回到國內(nèi)。其實S基金在國內(nèi)出現(xiàn)已有十余年，但一直不溫不火。直至最近幾年，一級市場基金陸續(xù)迎來清算期——據(jù)不完全統(tǒng)計，到期清算的基金規(guī)模超過1.3萬億。投資機構(gòu)不論是出于聲譽考慮，還是出于滿足LP需求的考慮，均有通過私募股權(quán)二級市場清盤的強烈需求。
而在所有LP群體中，大量政府引導(dǎo)基金退出迫在眉睫，這也是目前國資主導(dǎo)S基金熱鬧的原因之一。
坪山產(chǎn)投董事長藍瀾在第十七屆中國基金合伙人峰會上曾解釋這一現(xiàn)象：“S基金恰逢最好的時代，對于國有投資基金，我們非常關(guān)注現(xiàn)金流的回流。過往我們投過很多的項目，希望能夠通過S基金交易的形式，讓前期投出去的錢很好的回流。”
今年6月份，深圳S基金聯(lián)盟正式成立，由深創(chuàng)投、達晨財智、深圳天使母基金、招商局資本、清科母基金、TPG-NewQues、越秀產(chǎn)業(yè)基金等市場頭部機構(gòu)組成的S基金專委會作為聯(lián)盟的常設(shè)機構(gòu)。同一天，中國首支央企與資產(chǎn)管理公司（AMC）聚焦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級S基金正式落戶前海。
實際上，深創(chuàng)投是國內(nèi)最早布局S基金的本土創(chuàng)投機構(gòu)之一。早在2019年12月，深創(chuàng)投就在珠海發(fā)布了第一期S基金，目標(biāo)規(guī)模達100億元。2021年5月，深創(chuàng)投S基金與華蓋資本發(fā)起國內(nèi)首支人民幣架構(gòu)的重組接續(xù)基金；2022年7月，深創(chuàng)投S基金完成深圳首單國有基金份額交易.....探索頗多。
上海也在大舉發(fā)力。一年前，上海S基金聯(lián)盟正式揭牌；今年5月份，上海國資體系第一支創(chuàng)投類S基金——上?？苿?chuàng)接力一期基金成立，該基金也是中基協(xié)私募新規(guī)實施以來備案的首支S基金。
更早之前，北京也開啟了S基金的嘗試。2020年12月，證監(jiān)會正式批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心開展投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點，北京成為國內(nèi)第一個獲得股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點資格的地區(qū)。隨后，北京清科和嘉二期投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）在京落地，基金管理人為清科集團。
中國創(chuàng)投海量的存量項目尋求退出機會，S基金大舉登上歷史舞臺。從北京到上海、深圳，中國超級創(chuàng)投之都均在探索S基金實踐之路，掀起一股股熱潮。
身在行業(yè)之中的人，感觸更深。深創(chuàng)投S基金投資部總經(jīng)理呂豫回憶：“三年前，S基金閉門會議在上海舉行時，只有十人參加，今年已有70多人。早前，我們判斷S基金可能是政府引導(dǎo)基金之后的下一個浪潮?，F(xiàn)在，我們看到浪潮正在涌起。”
他們開始打折賣資產(chǎn)，抄底機會來了？
S基金火爆背后，是亟待解決的流動性之困。
不過大部分從業(yè)者（尤其是中國）的感受是，雖然過去幾年S基金一直呈現(xiàn)火爆狀態(tài)，但總給市場留下一種“雷聲大雨點小”的反差感。而最近兩年這樣的感受開始發(fā)生變化，經(jīng)歷了低迷的美股乃至全球IPO市場，一眾VC/PE機構(gòu)退出無門，大量LP排隊等待退出，流動性有目共睹。
龐大的VC/PE泡沫破碎，S基金功能性越來越強，迅速成為了被寄予厚望的“救星”——通過折價出售VC/PE的基金份額，或其中的某個/某幾個項目的打包而成的資產(chǎn)包，從而回籠現(xiàn)金流。
尤其今年，VC/PE市場寒風(fēng)陣陣，迫于退出壓力，黑石、老虎環(huán)球基金等基金都在積極地打折出售資產(chǎn)，以便向其一些較老基金的LP提供現(xiàn)金分配，他們的出價呈現(xiàn)明顯的折扣。
歐洲知名PE二級基金Ardian指出，以往私募投資組合交易的價格接近于賬面價值，可能會有1—2%的折扣。但現(xiàn)在，頂級的投資組合出售中已經(jīng)開始出現(xiàn)百分位兩位數(shù)的折扣。
那么，抄底的機會來了？
雖然放眼全球，整個一級市場估值呈現(xiàn)跌落態(tài)勢，很多資產(chǎn)的價格極具吸引力，但這并不意味著“撿便宜”就能賺到錢。TPG NewQuest合伙人林敏曾警醒道，S基金打折打得越多，賺錢就賺得越多，這是一個誤解。特別低的折扣的項目是做不成的，因為買家和賣家訴求很難一致。其次，能夠愿意打這么低折扣的資產(chǎn)，本身可能也會有一定的問題。作為買方，不要因為買到了二折的資產(chǎn)就沾沾自喜。
定價——依然是我國S基金目前發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)之一。清科研究中心調(diào)研統(tǒng)計，93.8%的機構(gòu)認(rèn)為資產(chǎn)定價是S交易的重點和難點，缺乏政策指導(dǎo)、實踐經(jīng)驗和競價機制是我國S交易市場未形成統(tǒng)一估值標(biāo)準(zhǔn)的主要原因。
一半海水，一半火焰。一邊是S基金夾雜著大量“撿便宜”的動機大舉進場，另一邊是整個市場依舊蠻荒，距離建立起成熟、穩(wěn)定、透明、高效的市場體系，還有漫長且曲折的征程。
但不論如何，S基金依然為一級市場流動性之困開辟了難得的窗口。“機會比以往任何時候都大”正如高盛Harold Hope在采訪中興奮的那樣——嗅覺敏銳的機構(gòu)已經(jīng)行動起來了。
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